\u00bfQu\u00e9 m\u00e1s?\u00a0\u00a0 \u00a0\u00a0 <\/p>\n
La reuni\u00f3n mensual de pol\u00edtica monetaria de la Reserva Federal termina hoy y se anunciar\u00e1 si la tasa sigue constante (lo que espera la gran mayor\u00eda) o si se contin\u00faa con los t\u00edmidos aumentos anticipados.<\/p>\n
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Aunque la volatilidad en los mercados lleva tiempo, hay un sentimiento de renovada incertidumbre desde inicios de a\u00f1o. La sensaci\u00f3n de sorpresa est\u00e1 relacionada con la pol\u00edtica monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos y no s\u00f3lo con China y el precio del petr\u00f3leo, como se ha supuesto en las \u00faltimas semanas.
Vale la pena recordar que el 16 de diciembre la Reserva Federal finalmente, despu\u00e9s de un largo periodo de duda, inici\u00f3 el proceso de incremento en las tasas de inter\u00e9s. Muchos analistas esperaban que el principio del fin de las tasas de inter\u00e9s bajas se tradujera en una disminuci\u00f3n de incertidumbre y volatilidad.
En este contexto, se ha formado una especie de consenso de que la se\u00f1ora Janet Yellen, que preside la Reserva Federal, no proseguir\u00e1 con los incrementos de la tasa de inter\u00e9s en los pr\u00f3ximos meses y que quiz\u00e1 los retome hasta el segundo semestre. La reuni\u00f3n mensual de pol\u00edtica monetaria de la Reserva Federal termina hoy y se anunciar\u00e1 si la tasa sigue constante (lo que espera la gran mayor\u00eda) o si se contin\u00faa con los t\u00edmidos aumentos anticipados.
Esta decisi\u00f3n de pol\u00edtica monetaria, la forma en que se comunique y las que seguir\u00e1n el resto del a\u00f1o son muy importantes y con un impacto significativo en la incertidumbre de los mercados. No pocos observadores, sobre todo en Wall Street, piensan que la se\u00f1ora Yellen increment\u00f3 prematuramente la tasa en diciembre y apuntan a la situaci\u00f3n en China, a los mercados emergentes, la ca\u00edda del precio del petr\u00f3leo, la fortaleza del d\u00f3lar y el menor dinamismo de la econom\u00eda de Estados Unidos como evidencia.
Sin embargo, el problema no es tanto que el incremento haya sido prematuro, sino m\u00e1s bien tard\u00edo. La vacilaci\u00f3n de Janet Yellen en los \u00faltimos dos a\u00f1os introdujo una importante fuente de volatilidad y una fuerte apreciaci\u00f3n del d\u00f3lar contra la mayor\u00eda de las monedas.
La mera posibilidad de que las tasas de inter\u00e9s en Estados Unidos aumentaren caus\u00f3 una fuerte reasignaci\u00f3n de portafolios a favor del d\u00f3lar y su correspondiente apreciaci\u00f3n. Se cay\u00f3, adem\u00e1s, en un c\u00edrculo perverso: la expectativa de posibles aumentos durante las reuniones de pol\u00edtica monetaria apreciaba el d\u00f3lar, pero cuando se anunciaba, despu\u00e9s de fuertes presiones de Wall Street, que la tasa no subir\u00eda, la apreciaci\u00f3n (depreciaci\u00f3n desde el punto de vista del peso y otras monedas) se revert\u00eda s\u00f3lo parcialmente. Con el tiempo, el d\u00f3lar sufri\u00f3 una apreciaci\u00f3n progresiva basada \u00fanicamente en expectativas. Las salidas de capital hacia del d\u00f3lar provocaron, adem\u00e1s, importantes p\u00e9rdidas para empresas y gobiernos emergentes que se hab\u00edan endeudado en d\u00f3lares para aprovechar las bajas tasas de inter\u00e9s. Ante esta situaci\u00f3n, algunas empresas han incurrido en deuda en sus propias monedas para prepagar deudas en d\u00f3lares, lo que presionaba a\u00fan m\u00e1s los tipos de cambio.
Este proceso de apreciaci\u00f3n del d\u00f3lar fue generalizado hasta que China empez\u00f3 a tener problemas en el segundo semestre de 2015. A partir de ese momento las monedas de Jap\u00f3n, Suiza y la Uni\u00f3n Europea dejaron de depreciarse y el castigo se concentr\u00f3 en divisas de econom\u00edas emergentes o dependientes de los precios de materias primas, lo que explica la importante presi\u00f3n sobre el peso. Para salir de este c\u00edrculo vicioso, M\u00e9xico tiene que quitarse la etiqueta de emergente y convencer a los mercados que sus finanzas ya no dependen del petr\u00f3leo.
La Reserva Federal tiene ahora la dif\u00edcil tarea de definir o confirmar su pol\u00edtica monetaria y comunicarla a los mercados. La presi\u00f3n es enorme para no incrementar la tasa de inter\u00e9s por el resto del a\u00f1o, o m\u00e1s, bajo los siguientes argumentos: uno, incrementar las tasas en el contexto internacional convulso, particularmente para China y exportadores de materias primas, no es apropiado; dos, el d\u00f3lar puede apreciarse a\u00fan m\u00e1s con el alza en tasas; tres, la econom\u00eda de Estados Unidos est\u00e1 menos fuerte a lo esperado, sobre todo en el sector industrial; cuatro, la falta de crecimiento responde a la debilidad de la demanda agregada y, cinco, el estrechamiento de las condiciones financieras de las \u00faltimas semanas.
A pesar del atractivo de estos argumentos, la se\u00f1ora Yellen debe tener como prioridad recuperar la credibilidad de la pol\u00edtica monetaria y evitar convertirse en una importante fuente de nerviosismo e incertidumbre hacia adelante, as\u00ed como ponderar la fortaleza de los argumentos anteriores.
Por un lado, la correcci\u00f3n en la econom\u00eda china es inevitable tanto por el insostenible crecimiento del cr\u00e9dito de los \u00faltimos a\u00f1os como por razones estructurales. La pol\u00edtica monetaria de Estados Unidos dif\u00edcilmente puede suavizar este ajuste o sustituir la demanda que reduzca China. M\u00e1s a\u00fan, las distorsiones en la asignaci\u00f3n de capital a pa\u00edses emergentes por el exceso de liquidez (de la propia Reserva Federal y de China) tienen que corregirse y los pausados incrementos en la tasa de inter\u00e9s contribuyen a que este proceso sea ordenado. En segundo lugar, es claro que la apreciaci\u00f3n del d\u00f3lar puede darse a\u00fan sin incrementos en las tasas y es probable que la incertidumbre sobre ellas lo haya apreciado dem\u00e1s. Finalmente, es importante entender que aunque Estados Unidos se termine beneficiando de un menor precio del petr\u00f3leo, un segmento de su econom\u00eda depende de las materias primas.
Una buena parte de la falta de dinamismo de la econom\u00eda estadounidense se debe a la dependencia de varios de sus estados a los precios de las materias primas, en especial del petr\u00f3leo. Entre el tercer trimestre de 2013 y el segundo de 2014, justo antes de la ca\u00edda del precio, Dakota del Norte, Wyoming, Virginia Occidental y Texas crec\u00edan a tasas superiores al cinco por ciento. Para el segundo trimestre de 2015 (\u00faltima observaci\u00f3n para datos estatales), Oklahoma, Wyoming y Dakota del Norte ya ten\u00edan tasas de crecimiento negativas, mientras que Texas y Alaska tasas cercanas a cero.
Este menor dinamismo es resultado de un cambio en precios relativos y no de la debilidad de la demanda agregada. De la misma manera que los altos precios llevaron al desarrollo del petr\u00f3leo de esquisto y a una gran actividad econ\u00f3mica en varios estados, ahora el menor precio resulta en menor dinamismo, por lo que ser\u00eda incorrecto posponer indefinidamente el regreso a tasas \u201cnormales\u201d de inter\u00e9s por esta raz\u00f3n.
Al final del d\u00eda, la principal raz\u00f3n detr\u00e1s del nerviosismo es el complejo proceso de ajuste por la reducci\u00f3n de la excesiva liquidez de los \u00faltimos a\u00f1os. Esta reducci\u00f3n es inevitable; el estrechamiento de las condiciones financieras que se detecta ahora es, de hecho, su s\u00edntoma y causante de volatilidad. Janet Yellen puede contribuir a un proceso m\u00e1s ordenado con una pol\u00edtica que inyecte m\u00e1s certidumbre y no menos.
Comentarios: @eledece \u00a0\u00a0 \u00a0\u00a0\u00a0 \u00a0<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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